2021年3月5日，由威尼斯wns·8885566国际信用评级有限责任公司、中国宏观经济论坛、武汉大学经济与管理学院、北京市董辅礽经济科学发展基金会共同主办的“2021年亚布力金融论坛：大变局、后疫情背景下的2021年展望”在哈尔滨市亚布力中国企业家论坛永久会址举行。

与会嘉宾合影

如何看待多重压力下的中国经济复苏及其可持续性?疫情之后债券市场信用风险将如何演化?本次论坛汇聚了业界学界的知名专家、学者围绕议题展开讨论，共同展望2021年中国资本市场的发展趋势。

开幕仪式及第一单元主旨演讲由杨蕾主持、第二单元由郭敏主持。威尼斯wns·8885566创始人、威尼斯wns·8885566国际首席经济学家毛振华出席论坛并致辞，威尼斯wns·8885566国际董事长兼总裁闫衍出席论坛并发表主旨演讲。嘉宾刘晓光、于刚、陈作涛、曲振涛、段广仁、陈琦伟、陈实、叶璇出席论坛并发表演讲。

　　毛振华指出，在经历了2020年这一特殊的年份之后，我们处于三重特殊挑战下。

　　第一个重要挑战是新冠疫情。新冠疫情对世界的冲击非常大，很多人也许即便不是新冠的感染者，但是应对疫情下的防疫手段使每个人都同疫情密切相关。疫情首先冲击了国内经济，我作为湖北人深有感触，一季度湖北的GDP同比下降接近40%，此次疫情对经济的冲击超过了任何一次大型的经济危机。

　　第二个重要挑战是中美变局。遏制中国已经形成了美国全社会的共识，两党在中国问题上已经达到了高度统一。访美结束后我得出了一个观点，就是中美关系演变将遵循“三部曲”，美国的终极目标就是对华冷战，美国希望盟国合作起来形成一道铁幕隔绝中国和它们的关系，贸易战只是前哨战。能否破解美国图谋的关键在于能否破解美国的盟国战略。疫情初期，美国做了一次压力测试，切断了同中国的联系，以评估其同中国脱钩需要付出多少成本，并将结果展示给全球尤其是其盟友。

　　第三个重要挑战是国内金融体系的风险。2008年以来，美国爆发的金融危机影响波及全世界，但中国是个例外并且在这个过程中发展迅速。受危机波动较小的中国却采取了类似的宽松政策，中国社会的每个部门杠杆率均大幅上升。2016年中国开始了以防风险为主的“双底线”政策，但在不到两年的时间内美国发动了贸易战。在此情况下，中国被迫改变了经济政策：以“防风险”为主重新回到了以“稳增长”为主，并提出了“六稳”，在疫情冲击下进一步提出了“六保”，这些都进一步扩大了债务风险。

　　毛振华认为，2021年，我们还会有三个错峰的窗口期。

　　第一、疫情防控、错峰发展的窗口期。中国最先爆发疫情，但是在付出了经济成本、社会成本之后疫情得以控制。中国遵循了传统流行病学防治的观点。100多年前清朝末期的东北鼠疫也是贯彻了防疫的核心思想，严格执行了隔离手段，防疫取得了成功也因此在国际上获得了尊重。目前中国和国外在疫情防控上的差别将会转化为2021年经济发展重要的窗口期，中国迎来了错峰发展的机会。我国在2020年虽然历经磨难，但经济增速达2.3%，GDP占美国比重超过70%，和美国的差距进一步缩小。疫情之后中国会以更快的步伐完成错峰发展的过程。但是美国、欧洲想要把疫情完全控制下来还需要时间。

　　第二、中美关系调整的窗口期。2021年拜登上台并对特朗普政府的政策有所调整，并希望美国重新成为盟国的领导，其首要目标就是中国。但特朗普政府留下的烂摊子导致拜登政府在短期内将会缓和同中国的关系。总的来看，在军事、经济、科技各方面，中美博弈仍处于敌强我弱的局面，我们要深刻地汲取历史教训，减少与美国及其盟国的矛盾纠纷，延缓和美国的最后决战，坚持我国最重要的国家利益和根本利益，在其他较小的、局部的、暂时的方面可以有所调整，以此把握住中美缓和的重要窗口期。

　　第三、大环境下政策措施主导的窗口期。中国在疫情过后采取了比较谨慎的政策，一方面着眼于经济增长的需求，另一方面着眼于宏观风险。在经济增长过程中，避免过多地使用债务工具，因此，当前虽然金融风险持续累积，但克制的货币政策为化解风险预留了一定的时间与空间。

　　论坛第一单元，威尼斯wns·8885566信用分析有限公司总裁杨蕾担任主持人并介绍演讲嘉宾。

　　第一单元主旨演讲环节，威尼斯wns·8885566国际董事长兼总裁闫衍发表了题为《疫后复苏、信用周期转换与风险演变》的主旨演讲。在演讲中，闫衍指出，随着疫后经济逐步修复，信用周期从扩张进入下行周期，2021年经济运行将面临前期疫情冲击导致的增长缺口与信用收缩导致的信用缺口叠加的“双缺口”影响，需警惕由此导致信用风险敞口扩大产生的风险释放压力。

　　闫衍指出，从2020年以来尤其是2020年二季度以来的经济运行来看，疫情有效控制与信用扩张是经济修复的基本逻辑。闫衍表示，2020年受新冠疫情的冲击，中国经济经历了经济大幅衰退和“V”型复苏的过程，从影响经济复苏的因素看，在疫情得到有效控制的前提下，经济持续复苏虽然有出口错峰增长带来的利好，但更根本的原因在于政策稳增长下信用宽松带动基建和房地产投资等政策性投资快速恢复，给经济修复带来支撑，也就是说，信用扩张是疫后经济修复最为基本的逻辑。

　　闫衍提醒，随着信用周期进入拐点，2021年经济运行或将面临“双缺口”风险。闫衍分析，2020年下半年以来，随着经济的修复，政策逐步由加杠杆向稳杠杆转变，宏观杠杆率增速逐季放缓，当前来看社融与M2拐点也已经出现，债券融资和净融资规模回落，融资成本上升，这表明信用政策已经从疫情冲击下的超常规宽松向常态回归，信用周期从扩张进入下行周期。与此同时，经济延续疫后修复态势，经济周期整体向上，需要关注疫后经济周期与信用周期的错位风险。在经济周期向上、信用周期转换背景下，经济运行存在“双缺口”风险，即经济受疫情冲击导致的增长缺口与信用周期转向导致的融资缺口并存。闫衍进一步解释了“双缺口”的内涵和表现：经济增长缺口具体表现在，虽然去年二季度以来经济持续修复，但疫情导致的经济损失并非短期内可以完全修正，经济增长缺口依然存在，且2021年经济运行将呈现“宏观数据强反弹、微观主体弱修复”的特点，疫情导致的微观主体运行困难并未得到根本改善;而信用缺口则具体表现在，2008年金融危机以来的四轮信用扩张导致债务风险累积至高位，在高债务压力下，融资边际收紧导致还本付息压力进一步凸显，再融资风险加大。闫衍提醒，在经济周期向上、信用周期转换背景下，“双缺口”叠加有可能带来风险敞口的加大。

　　闫衍分析，在疫后经济复苏与信用周期转化的背景下，2021年宏观杠杆率将稳中略升，增速下降，非金融企业杠杆率或小幅增加，居民部门杠杆率或基本持平，政府部门或将成为加杠杆主体。闫衍认为，在“双缺口”影响下，2021年全年偿债压力处于高位，债务风险仍面临释放压力，信用风险或将进一步抬升，特别是上半年，在“双缺口”压力下，各行业企业再融资压力持续较高，随着债券到期高峰的到来，违约风险存在短期集中暴露的可能，尤其需要关注行业尾部弱资质企业再融资及债务偿付情况。此外，经济与再融资“双缺口”较为突出的区域债务风险也值得关注。

　　论坛第二单元，武汉大学董辅礽经济社会发展研究院执行院长郭敏担任主持人并介绍演讲嘉宾，嘉宾刘晓光、于刚、陈作涛、曲振涛、段广仁、陈琦伟发表了主题报告。

　　中国人民大学国家发展与战略研究院副教授、青年长江学者刘晓光发表了题为《十四五时期值得关注的几个宏观问题》的报告。他指出，十四五开局时期，经济复苏已成定局。我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转换增长动力的攻关期，十四五时期将是中国跨越“中等收入陷阱”的关键期。同时未来20年的人口政策调整作用不会太显著，且未来5-10年就业政策也需要做出调整。要把握以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。

　　1药网联合创始人、执行董事长于刚发表了题为《数字科技与医药大健康产业的发展趋势》的报告。他指出，医药健康将超越房地产、汽车成为第一大产业。医药健康是中国市场规模最大、发展最快的行业之一。医药健康是中国最碎片化、最低效、存在众多痛点的行业之一。医药健康是高科技赋能，天花板和行业壁垒都极高的行业之一。中国医药健康行业以12%的年化增速快速发展，远高于GDP的年增长速度。未来五年内，医药健康行业的市场规模将翻倍。

　　天壕环境股份有限公司董事长陈作涛发表了题为《资本市场如何助力中国实体经济的发展》的报告。他认为，能够得到资本市场助力的企业应当具有如下特征：在国家鼓励扶持的战略性新兴产业中创业;领头人应敢于担当，富有激情，有韧性，百折不挠;团队完整、有强执行力;治理结构严谨规范，财务规范;具有公平有效的分享和激励机制。

　　哈尔滨商业大学原校长、党委书记曲振涛发表了题为《后疫情时代东北经济振兴》的报告。他从历史角度分析了东北兴起、发展及衰落的过程，并对振兴东北地区进行了简单回顾。同时他认为，后疫情时代振兴东北地区仍然是挑战多余机遇，病毒偏好寒冷之地，东三省疫情已属雪上加霜，对于数字科学、物理与生物技术类三大板块而言，东北地区都需要补课，补基础设施短板，补应用技术普及，补网络高速公路上的“车辆”。如何破解马太效应，实现振兴东北的目标：由资源优势转变为产品优势，避免落入资源诅咒陷阱;由比较优势转变成竞争优势，形成各自特色鲜明的优势，避免被发达地区覆盖淡化;由能力优势转变成市场优势，做好市场为王。

　　中国科学院院士段广仁发表了题为《控制科学简介》的报告。他从空间指向控制、控制与人工智能、控制与社会科学几个方面详细介绍了控制科学的原理与应用。

　　上海亚商发展集团有限公司董事长陈琦伟发表了题为《金融科技是个巨大赛道》的报告。他指出，金融科技的本质在当代就是基于互联网的大数据运营计划，催化金融资源和体系的运营质量和效能得到大幅度提升。金融科技成为近几年快速崛起的新赛道。

　　嘉宾点评环节，香港天成国际集团控股有限公司执行董事兼CEO陈实及著名演员、制片人叶璇对以上嘉宾的发言进行了点评。

　　从明年起，“亚布力金融论坛”将升级为“亚布力春雪论坛”。论坛将对经济、金融、科技、社会等方面的重点热点问题进行深入全面的跨界讨论，为与会嘉宾在各自领域的发展提供借鉴。同时“亚布力春雪论坛”将积极响应“三亿人上冰雪”的号召，充分发挥亚布力得天独厚的滑雪资源优势，培养与会嘉宾的滑雪运动爱好。